久期財(cái)經(jīng)訊，7月6日，穆迪將大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，簡稱“萬達(dá)商業(yè)”)的公司家族評(píng)級(jí)(CFR)從“Ba2”下調(diào)至“B1”。

(資料圖)

穆迪還下調(diào)了以下評(píng)級(jí):

-萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，簡稱“萬達(dá)香港”)的公司家族評(píng)級(jí)(CFR)從“B1”下調(diào)至“B3”;以及

-Wanda Properties Global Co. Limited、萬達(dá)地產(chǎn)海外有限公司(Wanda Properties Overseas Limited，簡稱“萬達(dá)地產(chǎn)海外”)和Wanda Properties International Co. Limited發(fā)行債券的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B3”。

Wanda Properties Global、萬達(dá)地產(chǎn)海外和Wanda Properties International是萬達(dá)香港的全資子公司。受評(píng)債券由萬達(dá)香港擔(dān)保，并得到萬達(dá)商業(yè)、萬達(dá)香港和債券受托人之間的維好協(xié)議及股權(quán)回購承諾函支持。

穆迪還將萬達(dá)商業(yè)及其子公司的評(píng)級(jí)展望從“評(píng)級(jí)觀察”調(diào)整至“負(fù)面”。結(jié)束了自2023年5月5日開始的評(píng)級(jí)審查。

穆迪分析師Alfred Hui表示：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了萬達(dá)商業(yè)的融資渠道惡化，這將隨著時(shí)間的推移減少公司的流動(dòng)性緩沖，并限制其管理運(yùn)營和再融資需求的財(cái)務(wù)靈活性。這樣的事態(tài)發(fā)展將不再支持該公司此前的Ba類評(píng)級(jí)?！?/p>

Hui還表示：“負(fù)面展望反映了穆迪的擔(dān)憂，即萬達(dá)商業(yè)的母公司大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司(Dalian Wanda Group Co., Ltd.，簡稱“大連萬達(dá)集團(tuán)”)的負(fù)面發(fā)展將繼續(xù)拖累萬達(dá)商業(yè)的信用和流動(dòng)性狀況。如果萬達(dá)商業(yè)的物業(yè)管理子公司不能在2023年底前上市，那么該子公司在pre-IPO階段獲得的資本將衍生出大量回購義務(wù)，并增加萬達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性壓力。”

評(píng)級(jí)理據(jù)

由于風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和圍繞其母公司的負(fù)面新聞，萬達(dá)商業(yè)的融資渠道大幅減弱。穆迪預(yù)計(jì)，該公司將依靠新的抵押融資渠道來補(bǔ)充流動(dòng)性。與抵押銀行貸款相比，這些融資渠道的期限通常更短，融資成本也更高。同樣不確定的是，在投資者避險(xiǎn)情緒高漲的情況下，萬達(dá)商業(yè)能否繼續(xù)獲得這類資金來源，并籌集到足夠的資金來支持其運(yùn)營和再融資需求。

雖然萬達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性仍然充足，但穆迪認(rèn)為萬達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性緩沖在2023年第二季度大幅下降，因?yàn)樵摷径热f達(dá)商業(yè)償還了約75億元人民幣的在岸債券。萬達(dá)商業(yè)在2023年7月至2024年6月期間將有約67億元人民幣的在岸債券和10億美元的離岸債券到期。如果該公司不能籌集到足夠的新資金來處理這些到期債券和可回售債券，該公司的流動(dòng)性緩沖將持續(xù)收窄。

如果不能在2023年底前完成旗下商業(yè)物業(yè)管理子公司珠海萬達(dá)商管商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，簡稱“珠海萬達(dá)商管”)的IPO, 萬達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性將面臨額外壓力，因?yàn)樵摴緦⒉坏貌灰约s定的回報(bào)向戰(zhàn)略投資者償還pre-IPO階段的融資。2021年，萬達(dá)商業(yè)完成了珠海萬達(dá)商管380億元人民幣的pre-IPO階段融資。穆迪指出，珠海萬達(dá)商管2023年第二季度的IPO進(jìn)展有限。

此外，穆迪指出，大連萬達(dá)集團(tuán)的一些融資有與珠海萬達(dá)商管IPO掛鉤的預(yù)付條款。母公司償債能力方面的任何困難都可能對(duì)萬達(dá)商業(yè)的流動(dòng)性和融資渠道產(chǎn)生溢出影響。

穆迪還擔(dān)心，如果大連萬達(dá)集團(tuán)沒有足夠的資金來滿足其運(yùn)營和再融資需求，萬達(dá)商業(yè)將不得不向大連萬達(dá)集團(tuán)提供資金支持。萬達(dá)商業(yè)在2022年下半年向大連萬達(dá)集團(tuán)的房地產(chǎn)部門支付了110億元人民幣的現(xiàn)金流出，以預(yù)付在建購物中心的收購成本。雖然大連萬達(dá)集團(tuán)一直在制定補(bǔ)充流動(dòng)性的計(jì)劃，例如進(jìn)行資產(chǎn)處置或與其他機(jī)構(gòu)合作，但鑒于市場狀況疲弱，這些計(jì)劃的執(zhí)行存在很大的不確定性。

萬達(dá)香港的CFR在母公司萬達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)被下調(diào)兩個(gè)子級(jí)之后也被下調(diào)，反映出該公司流動(dòng)性疲弱。

考慮到萬達(dá)香港由萬達(dá)商業(yè)100%所有，由母公司完全控制，同時(shí)也是萬達(dá)商業(yè)主要的境外投融資平臺(tái)，以及萬達(dá)商業(yè)過往向萬達(dá)香港及時(shí)提供資金支持的記錄，穆迪預(yù)計(jì)其將獲得萬達(dá)商業(yè)的支持。

萬達(dá)香港的獨(dú)立信用狀況受到其經(jīng)營規(guī)模小、酒店業(yè)務(wù)季節(jié)性和波動(dòng)性經(jīng)營條件的影響、流動(dòng)性弱、獨(dú)立信用狀況的信用指標(biāo)弱以及股權(quán)基礎(chǔ)薄弱的限制。母公司的運(yùn)營和資金支持緩解了上述短板。

就環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)考慮因素而言，萬達(dá)商業(yè)和萬達(dá)香港的信用影響評(píng)分(CIS)為4，反映出穆迪認(rèn)為該公司在治理因素方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口較高，對(duì)評(píng)級(jí)構(gòu)成了壓力。

這反映了萬達(dá)商業(yè)激進(jìn)的財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槿绻荒茉谥付ǖ臅r(shí)間內(nèi)完成子公司上市事宜，Pre-IPO融資的回購義務(wù)相當(dāng)龐大。該因素還考慮了萬達(dá)商業(yè)和萬達(dá)香港以所有權(quán)集中為特征的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，這表明來自最大股東的影響可能會(huì)實(shí)質(zhì)性地改變其財(cái)務(wù)政策和戰(zhàn)略。治理風(fēng)險(xiǎn)還考慮到公司復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)和在公司行為、理財(cái)產(chǎn)品等領(lǐng)域的低透明度，以及對(duì)關(guān)聯(lián)交易的不充分披露，這可能導(dǎo)致資金損漏。

可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素

考慮到展望負(fù)面，萬達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)不太可能上調(diào)。

然而，如果萬達(dá)商業(yè)(1)保持正常運(yùn)營;(2)管理好流動(dòng)性和再融資風(fēng)險(xiǎn)，改善融資渠道;(3)管理關(guān)聯(lián)交易，從而降低與母公司相關(guān)的現(xiàn)金損漏和傳染風(fēng)險(xiǎn)，穆迪可能會(huì)將其評(píng)級(jí)展望恢復(fù)為穩(wěn)定。

然而，如果穆迪認(rèn)為(1)萬達(dá)商業(yè)的運(yùn)營、治理實(shí)踐、流動(dòng)性或融資渠道進(jìn)一步減弱，或(2)該公司與母公司相關(guān)的傳染風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高水平，則萬達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)可能會(huì)被下調(diào)。

考慮到展望負(fù)面，萬達(dá)香港的評(píng)級(jí)也不太可能上調(diào)。不過，如果萬達(dá)商業(yè)的評(píng)級(jí)展望恢復(fù)穩(wěn)定，穆迪可能會(huì)將其評(píng)級(jí)展望恢復(fù)為穩(wěn)定。

如果出現(xiàn)以下情況，穆迪也可能下調(diào)萬達(dá)香港的評(píng)級(jí):(1)該公司的獨(dú)立信用狀況惡化;(2) 萬達(dá)商業(yè)減少其在公司的所有權(quán);或(3)其對(duì)萬達(dá)商業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)重要性下降。

大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司在中國從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營。截至2022年底，該公司在中國經(jīng)營472家零售購物中心，總建筑面積為6560萬平方米。

截至2022年12月31日，大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司持有萬達(dá)商業(yè)44.31%的股權(quán)。截至當(dāng)日，大連萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林也直接和間接持有該公司53.39%的股份。

萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司是萬達(dá)商業(yè)的主要境外投融資平臺(tái)。該公司的主要資產(chǎn)包括在香港特區(qū)上市的萬達(dá)酒店發(fā)展有限公司(Wanda Hotel Development Company Limited，簡稱“萬達(dá)酒店發(fā)展”，00169.HK)65.04%的股權(quán)。

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