肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）

當?shù)貢r間7月5日，美聯(lián)儲公布了最新的聯(lián)邦公開市場委員會會議紀要。在市場普遍預計美聯(lián)儲可能再度加息的預期升溫之時，這份紀要為接下來美國貨幣政策的走向定了調(diào)。

根據(jù)慣例，聯(lián)邦公開市場委員會的會議紀要通常是在政策決定之日起的三周后公布。所以，這份紀要更多是為其6月維持利率區(qū)間不變的決定做背書。雖然看似已經(jīng)過了時效，但在追蹤美聯(lián)儲貨幣政策的研究者和金融市場的交易員們看來，這份會議紀要仍然不失為預測美聯(lián)儲未來政策走向的重要依據(jù)。

(資料圖)

我們直奔美聯(lián)儲對幾個關(guān)鍵核心變量的判斷。根據(jù)其官網(wǎng)公布原文，在本次關(guān)于貨幣政策的討論中，成員們一致認為美國的經(jīng)濟活動正在以溫和的速度擴張。他們還認為，最近幾個月來美國的就業(yè)市場增長強勁，失業(yè)率較低，但通脹之高讓人無法接受。這一判斷和市場已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)幾乎是完全一致。在紀要中，成員們一致認為，美聯(lián)儲目標是堅定地致力于尋求在長期內(nèi)以2%的通脹水平實現(xiàn)最大就業(yè)。為了支持這些目標，成員們同意將聯(lián)邦基金利率的區(qū)間維持在5%至5.25%。成員們一致認為，在本次會議上保持目標區(qū)間穩(wěn)定，有助于委員會評估更多額外因素對貨幣政策的影響，因為進一步收緊信貸對經(jīng)濟的累計影響存在高度的不確定性。

美聯(lián)儲這一決定，顯然是對近一段時間以來，市場對加息可能引發(fā)美國經(jīng)濟衰退預期的回應。換言之，美聯(lián)儲是在向市場喊話，“我們已經(jīng)注意到了加息的負面影響”。這次維持利率目標區(qū)間暫時不變，也是在等待進一步經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺。但紀要也強調(diào)，美聯(lián)儲的首要目標是堅定地扼住通脹的韁繩，為了實現(xiàn)這一目標，美聯(lián)儲將繼續(xù)通過減少持有的國債和機構(gòu)債務以及機構(gòu)抵押貸款支持證券以壓縮資產(chǎn)負債表規(guī)模，堅定地致力于將通貨膨脹率恢復到2%的水平。這一切都在向市場釋放一個清晰的信號，那就是重啟加息已經(jīng)成為美聯(lián)儲政策工具箱中的一個重要選項，至于緊縮貨幣的滯后性，或許并不是美聯(lián)儲的當務之急。

筆者看來，即使美聯(lián)儲很快啟動加息，那么幅度和速度很可能也會大打折扣。類似于過去一年以來的這種暴力激進式加息大概率會是過去式了。原因在于，無論美聯(lián)儲從哪個角度為自己的決定做闡釋，都脫離不了一個基本的經(jīng)濟學邏輯，那就是加息會觸發(fā)經(jīng)濟衰退的多米諾骨牌。而美聯(lián)儲能做的，僅僅是在通脹和就業(yè)的二維坐標軸上，選擇一個市場能夠容忍的區(qū)間，這顯然與市場的普遍期待不符。

在紀要中，美聯(lián)儲公開承認，在他們通過收集各種信息得到的調(diào)研報告（Desk Survey）顯示，受訪者普遍認為美國經(jīng)濟在短期內(nèi)發(fā)生衰退的可能性很大（雖然幅度不高），只是由于已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟活動仍在持續(xù)復蘇，所以這種預期被再次推遲了。而若考慮到投資和消費乘數(shù)，那么加息會引發(fā)美國經(jīng)濟衰退的預期并非無源之水。

所以在該份紀要中，美聯(lián)儲主動承認，當前美國小企業(yè)和家庭的借貸成本持續(xù)增加。在會議召開期間，美國居民的汽車貸款和信用卡利率已經(jīng)處于或接近金融危機以來的最高水平。并且有跡象表明，鑒于通脹下降速度持續(xù)低于預期，美國消費者正面臨日益嚴格的預算約束。

較高的利率也抬升了企業(yè)投資成本，今年一季度美國企業(yè)新獲得銀行貸款利率顯著高于上一個緊縮周期的峰值。一系列固定收益證券的利率也隨之抬升，包括投資級和投機級公司債券、市政債券、代理和非代理商業(yè)抵押貸款支持證券（CMBS）。

有意思的是，和啟動加息以來的歷次會議紀要相比，美聯(lián)儲此份紀要吸納的觀點更為多元?；蛘哒f在強有力加息仍未扼制的通脹面前，當年的底氣已日漸式微。比如，雖然其多次強調(diào)2%通脹目標不變，但也承認考慮到滯后性，貨幣政策收緊的累計效應發(fā)揮可能尚需時日。那么問題來了，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲還會堅持強硬加息嗎？

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

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