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今年上半年，滬銅走勢大致可以分為三個階段：第一階段是對中國經(jīng)濟強復(fù)蘇的預(yù)期交易，第二階段是中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下修后的估值下調(diào)過程，第三階段是強基本面疊加政策預(yù)期下的觸底反彈。

春節(jié)前，受美聯(lián)儲加息見頂預(yù)期升溫和中國防疫政策優(yōu)化提振，銅價大幅反彈。進入2月份以后，市場在利多兌現(xiàn)和海外銀行風(fēng)險事件暴露下高位寬幅振蕩，波動重心接近去年水平。5月份以后，海外銀行風(fēng)險進一步凸顯，而中國經(jīng)濟在弱復(fù)蘇狀態(tài)下，需求預(yù)期進一步轉(zhuǎn)弱，銅價大幅回調(diào)。進入6月份，美聯(lián)儲暫停加息預(yù)期升溫并兌現(xiàn)，令銅價呈現(xiàn)出快速修復(fù)性的上漲。

“目前主導(dǎo)銅價走勢的主要因素是中國和海外宏觀預(yù)期的兌現(xiàn)與修正。”方正中期有色金屬高級研究員尹心表示，海外方面，關(guān)注美聯(lián)儲加息周期和美國通脹的動態(tài)博弈，以及全球制造業(yè)衰退的具體節(jié)奏。國內(nèi)方面，關(guān)注弱復(fù)蘇向強復(fù)蘇的轉(zhuǎn)換時間點，以及經(jīng)濟政策預(yù)期和落地的情況。

“從基本面來看，銅市呈現(xiàn)出供需雙強的格局。”尹心分析認為，從供應(yīng)端來看，今年上半年盡管部分地區(qū)出現(xiàn)一定的供應(yīng)擾動，但在剛果（金）、印尼等地的新增項目穩(wěn)步擴張下，全球銅礦產(chǎn)量仍維持增長。隨著4月份開始拉丁美洲供應(yīng)擾動的事件減少，銅礦產(chǎn)量恢復(fù)快速增長，加工費亦持續(xù)反彈。冶煉方面，受益于中國產(chǎn)量的快速釋放，全球精煉銅產(chǎn)量顯著增長。未來在新增產(chǎn)能繼續(xù)投放、檢修減少以及高利潤的刺激下，冶煉產(chǎn)量仍能保持高增速。從需求端來看，今年上半年銅消費情況好于預(yù)期。盡管海外制造業(yè)陷入衰退周期，但在中國地產(chǎn)竣工周期復(fù)蘇、異常高溫導(dǎo)致的空調(diào)需求大增和新能源對銅需求的提振背景下，銅成為工業(yè)品中少數(shù)維持需求景氣度較高的品種。

中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫表示，目前銅的基本面強勁，庫存處在低位，且仍在持續(xù)去庫，國內(nèi)現(xiàn)貨升水保持高位，LME現(xiàn)貨亦由前期貼水轉(zhuǎn)為升水，供需延續(xù)緊平衡狀態(tài)。但是7—8月份為消費淡季，且二季度電力投資高增長是銅消費強勁的主要因素之一，進入三季度后，需求面臨較大回落壓力。銅的基本面是強現(xiàn)實、弱預(yù)期的狀態(tài)，非常符合當(dāng)前近月合約強BACK結(jié)構(gòu)特征。

政策預(yù)期層面，市場關(guān)注7月31日會議后更多穩(wěn)增長措施的出臺，但從6月降息至7月底的這段時間，關(guān)于政策預(yù)期的博弈可能反復(fù)，重點是政策的力度和效果存在不確定性。由于前期反彈存在過度樂觀的可能，近段的回落也存在預(yù)期下修的因素。

展望后市，張維鑫認為，中國經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇狀態(tài)，美國經(jīng)濟會因為高利率抑制而出現(xiàn)下行甚至衰退，且終端需求的回落會促成供需關(guān)系轉(zhuǎn)向?qū)捚胶鉅顟B(tài)，下半年銅價大概率弱勢下跌。

從投資機會來看，張維鑫認為，下半年人民幣匯率有望反彈，這將導(dǎo)致滬銅價格的補跌，因而當(dāng)前價格水平下，配置滬銅空單是較好的機會。除此之外，可以關(guān)注超跌反彈的機會。從目前來看，全球發(fā)生經(jīng)濟或金融危機的可能性不大，經(jīng)濟下行源自于正常的波動。在此背景下，銅價下跌不會“一瀉千里”，而是波折起伏，短時間內(nèi)急跌后，會出現(xiàn)較好的多單配置窗口。

尹心認為，下半年，隨著海外發(fā)達國家加息的逐步深入，衰退預(yù)期將進一步升溫，在國內(nèi)不大規(guī)模刺激經(jīng)濟的前提下，“銅博士”仍面臨較大下行壓力。市場機會方面，鑒于短期現(xiàn)貨緊張與遠端偏弱的預(yù)期將延續(xù)較長一段時間，投資者可以關(guān)注基差和月間差價可能帶來的機會，同時，也可以利用期權(quán)等衍生品工具增加策略的多樣化配置，如做多波動率策略等。此外，市場在高波動環(huán)境下，投資者應(yīng)該更加重視風(fēng)險管理，如倉位控制、嚴(yán)格止損等。

（文章來源：期貨日報）

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