引言

目前PTA高企的基差與月差，對于多頭來說，無疑是能夠抓到的最后一根稻草；而對于空頭而言，也將是壓垮對手的最后一根稻草。在PTA絕對價格已經(jīng)大幅走弱、產(chǎn)業(yè)鏈利潤進一步壓縮空間有限的情況下，這一問題將成為多空雙方博弈的最后戰(zhàn)場。當“最后一根稻草”塵埃落定，也許將是本輪下跌行情真正的終點。

本周國內(nèi)化工品市場整體走出下跌行情，而PTA則領跌市場。截至7月14日收盤，PTA2209合約價格在4個交易日下跌近12%，成為本周市場上最弱的品種。究其原因，除去國際油價暴跌帶來的成本端塌陷之外，價差結構的走平將成為近期市場的核心因素。

(資料圖片)

經(jīng)歷了2020-2021年的產(chǎn)能出清，同時新裝置投產(chǎn)進度放緩，PTA整體的供需格局逐漸好轉(zhuǎn)；特別是2021年底以來，由于成本端走強對利潤的擠壓，PTA裝置檢修加劇，開工率持續(xù)處于低位，供應持續(xù)偏緊下PTA基差逐漸強勢，Backwardation結構逐漸確立。5月以來，上游供應缺口加劇，PTA月間結構進一步走陡，基差與9-1月差分別突破500元/噸。但本周以來，PTA基差與月差出現(xiàn)見頂態(tài)勢，9-1月差迅速收窄至200元/噸以下，基差也自頂部開始回落。

圖1 PTA基差與月差(元/噸)

數(shù)據(jù)來源：CCF 中糧期貨研究院整理

在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游各主要環(huán)節(jié)中，只有PTA在國內(nèi)有期貨合約上市。因此，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤的討論中，不妨將基差也視為一個環(huán)節(jié)。對于當前的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈而言，在上游強成本和終端弱需求的擠壓下，下游聚酯端利潤已經(jīng)相當微薄，中游PTA同樣掙扎于盈虧平衡線附近。上游PX在5-6月受歐美成品油需求帶動，利潤一度迅速走強，但隨著油品需求見頂和PX自身供需好轉(zhuǎn)，6月中旬以來也進入快速壓縮通道，目前已恢復至300美元/噸附近水平，下方壓縮空間同樣有限。這時，PTA自身的月間價差幾乎已經(jīng)成為整個產(chǎn)業(yè)鏈上唯一仍有利潤空間的環(huán)節(jié)。在全產(chǎn)業(yè)鏈缺乏利潤的情況下，PTA現(xiàn)貨端仍然存在走弱的空間。

圖2 聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布(元/噸)

數(shù)據(jù)來源：CCF 中糧期貨研究院整理。圖中利潤均折合為1噸PTA當量。

從基本面來看，PTA前期基差高企的原因是整體供需偏緊格局下短期流通環(huán)節(jié)供應的結構性緊張。盡管4月開始在下游庫存壓力下聚酯端開啟了減產(chǎn)降負，但在上游負荷持續(xù)偏低的情況下，PTA庫存持續(xù)處于低位震蕩格局，6月以來甚至再度進入去庫通道，特別是流通環(huán)節(jié)庫存快速去化，助推了現(xiàn)貨的強勢。

圖3 PTA社會庫存結構(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：忠樸資訊中糧期貨研究院整理

然而紡服行業(yè)整體疲軟，終端訂單難以為繼，疊加下游逐步進入淡季，新生產(chǎn)的滌絲銷售依舊堪憂，滌絲庫存攀升至歷史高位。高庫存、低利潤、弱預期的聚酯環(huán)節(jié)被迫迎來新一輪更大規(guī)模的減產(chǎn)降負。下游需求的走弱預期帶來了PTA現(xiàn)貨供應緊張的緩解，這可能成為催生PTA月間結構走平，乃至推動本周大幅下跌行情的導火索。

圖4 聚酯綜合負荷(%)

數(shù)據(jù)來源：Wind 中糧期貨研究院整理

綜上所述，目前PTA高企的基差與月差，對于多頭來說，無疑是能夠抓到的最后一根稻草；而對于空頭而言，也將是壓垮對手的最后一根稻草。在PTA絕對價格已經(jīng)大幅走弱、產(chǎn)業(yè)鏈利潤進一步壓縮空間有限的情況下，這一問題將成為多空雙方博弈的最后戰(zhàn)場。當“最后一根稻草”塵埃落定，也許將是本輪下跌行情真正的終點。

（文章來源：中糧期貨）

關鍵詞： 絕對價格