導(dǎo)語(yǔ)：中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。這是LPR自2022年8月以來(lái)首次下調(diào)，而當(dāng)前商品整體承壓，市場(chǎng)對(duì)出臺(tái)刺激政策的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)此次下調(diào)LPR會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定提振，但實(shí)際影響可能還有待觀察，大宗商品各板塊可能也會(huì)表現(xiàn)不一。

【黑色】

一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)整體依然較為疲弱，銷售復(fù)蘇不暢，新開工繼續(xù)大幅下滑。隨著5年期lpr下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，房貸利率相應(yīng)下降，居民購(gòu)房成本減輕，有望對(duì)地產(chǎn)銷售起到一定的刺激作用。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波折，政策逆周期托底力度逐漸加碼，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望繼續(xù)出臺(tái)。包括進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，高能級(jí)城市限購(gòu)限貸放松，房企融資環(huán)境優(yōu)化，專項(xiàng)債發(fā)行提速，加快推出政策性開發(fā)性金融工具等?？傮w上，需求不足仍是當(dāng)前階段主要矛盾，lpr下調(diào)釋放出政策穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的信號(hào)，市場(chǎng)情緒明顯改善，對(duì)黑色系商品起到明顯支撐。考慮到市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期，價(jià)格快速反彈后波動(dòng)加劇，操作上也不宜過(guò)分激進(jìn)，關(guān)注后續(xù)政策落地情況。

【資料圖】

【有色】

銅作為有色金屬品種金融定價(jià)的核心，我們以銅價(jià)反饋來(lái)做復(fù)盤與展望。6月13日，央行以招標(biāo)方式開展20億7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.9%，拉開了實(shí)質(zhì)“降息”序幕?，F(xiàn)行國(guó)內(nèi)利率的形成、變動(dòng)機(jī)制是人民銀行持續(xù)推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的重要成果，主要在2022年4月成型。其基本模式為：短期市場(chǎng)利率（七天逆回購(gòu)利率）與中期市場(chǎng)利率（MLF利率）先行變動(dòng)，進(jìn)而帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）發(fā)生變化，而與市場(chǎng)普通投資者信心關(guān)系極大的存量房貸利率在整個(gè)利率走廊調(diào)降的后端。今日，LPR利率調(diào)降如期落地，從盤面看，越過(guò)6.8萬(wàn)的滬銅價(jià)格已經(jīng)積極消化了國(guó)內(nèi)降息的影響，同時(shí)，疊加了美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議的“按兵不動(dòng)”。銅價(jià)此波反彈得益于國(guó)內(nèi)供需搭配穩(wěn)定、中美利率政策互推，且市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期、宏觀改善有所憧憬。不過(guò)，我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)今年銅價(jià)變動(dòng)的震蕩橫盤屬性，價(jià)格繼續(xù)向上的阻力漸大。支持銅價(jià)橫盤震蕩的宏觀因素包括：中美在利率節(jié)奏、權(quán)益市場(chǎng)、匯市上的錯(cuò)配；而不支持銅價(jià)趨勢(shì)沖漲的因素包括精礦供應(yīng)大年、國(guó)內(nèi)自產(chǎn)銅產(chǎn)量增速高、海外傳統(tǒng)銅消費(fèi)弱導(dǎo)致進(jìn)口銅流入等因素。操作上，我們建議密切關(guān)注銅價(jià)逼近七萬(wàn)關(guān)口的震蕩，優(yōu)先策略以期權(quán)備兌為主。

【能源】

全球油品市場(chǎng)需求今年呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)強(qiáng)外弱特征，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)5月原油加工量同比增15.4%，原油高進(jìn)口、煉廠高負(fù)荷使得中國(guó)需求持續(xù)成為油價(jià)的支撐因素。對(duì)國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，企業(yè)融資成本的優(yōu)化一定程度將使得基建、物流等行業(yè)復(fù)蘇步伐加快，對(duì)工業(yè)屬性更強(qiáng)的柴油利好或更為明顯，若后期國(guó)內(nèi)刺激政策迎來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)，柴油毛利可能接力汽油毛利對(duì)煉廠利潤(rùn)形成支撐，中國(guó)現(xiàn)貨買盤亦將對(duì)原油市場(chǎng)繼續(xù)形成利好。此外，若需求驅(qū)動(dòng)能塑造國(guó)內(nèi)柴油高利潤(rùn)、高產(chǎn)量、低出口格局，一方面將直接利好國(guó)際市場(chǎng)柴油毛利，另一方面國(guó)內(nèi)煉廠亦可能被動(dòng)減產(chǎn)低硫燃料油，理論上在油品期貨中低硫燃料油受益更為明顯。綜上，LPR調(diào)降落地后，市場(chǎng)對(duì)刺激政策進(jìn)一步加碼仍有期待，超預(yù)期的政策表現(xiàn)將對(duì)國(guó)內(nèi)成品油需求形成拉動(dòng)，低硫燃料油、原油期貨相對(duì)受益。

動(dòng)力煤方面，5月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)7.4%，主要受第三產(chǎn)業(yè)用電量增速20.9%的拉動(dòng)，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速僅為4.1%，工業(yè)和建筑業(yè)的相對(duì)弱勢(shì)持續(xù)對(duì)用電表現(xiàn)構(gòu)成拖累。6月以來(lái)火電耗煤延續(xù)季節(jié)性回升，但同比增幅更多來(lái)自去年疫情影響下的低基數(shù)，較2021年同期并無(wú)明顯增量。本輪降息有望在一定程度上為制造業(yè)、建筑業(yè)需求輸入流動(dòng)性，但進(jìn)一步向上游傳導(dǎo)至發(fā)電耗煤及建材、冶金、化工等非電力需求仍需等待政策持續(xù)性加碼的兌現(xiàn)，中下游庫(kù)存高位壓制下近期動(dòng)力煤反彈空間依然受限。政策方面，超預(yù)期利好提振有限，具體到最上游品種動(dòng)力煤消費(fèi)的拉動(dòng)仍需更有力度的刺激政策出臺(tái)。

【化工】

5月以來(lái)，地產(chǎn)銷售環(huán)比走弱，市場(chǎng)下行壓力較大，而關(guān)于保交房的兌現(xiàn)，在地產(chǎn)銷售走弱的背景下，房企資金壓力增加，保交房的節(jié)奏也被打折扣。從鋼聯(lián)調(diào)研的數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份以來(lái)的全國(guó)爛尾樓的保交付占比34%，保交房實(shí)施不及預(yù)期。房地產(chǎn)積極政策預(yù)期逐增強(qiáng)，市場(chǎng)也是持續(xù)傳出一些地產(chǎn)利好傳聞。在這樣的背景下，LPR下降也是眾望所歸。一方面，LPR下降有利于提振市場(chǎng)信心，提升消費(fèi)者購(gòu)房信心。另外房貸利率下降，住房消費(fèi)者房貸壓力減輕，需求端“降成本”，提升消費(fèi)者購(gòu)買能力，對(duì)樓市有一定積極作用。

LPR下降對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)起到積極作用，利好保交房的形成，從而對(duì)于玻璃需求起到一定正向作用。今年保交房的體量比較大，一方面是計(jì)劃的量，另外是去年保交房需求推移至今年?？⒐ご媪康膬冬F(xiàn)節(jié)奏仍在于地產(chǎn)資金，核心也就是地產(chǎn)銷售。而從目前完成的保交房的情況來(lái)看，后續(xù)仍有大量的保交房需要兌現(xiàn)。而目前玻璃處在梅雨淡季，加之供給近期點(diǎn)火速度加快，上游庫(kù)存有所累加，表現(xiàn)不及預(yù)期。LPR下降釋放出地產(chǎn)積極信號(hào)，后續(xù)或有進(jìn)一步刺激政策加大保交樓資金支持，加之玻璃目前中下游庫(kù)存水平不高，具有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能，隨著梅雨季結(jié)束后，保交樓需求支撐，或有新一輪補(bǔ)庫(kù)行情。

PVC下游消費(fèi)需求60%都跟地產(chǎn)基建有關(guān)，2011年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)景氣進(jìn)入下行周期，同時(shí)期PVC企業(yè)庫(kù)存也進(jìn)入累庫(kù)周期，可見(jiàn)，地產(chǎn)行業(yè)對(duì)PVC的消費(fèi)需求產(chǎn)生最為直接的影響。因此，地產(chǎn)復(fù)蘇乏力PVC價(jià)格就很難扭轉(zhuǎn)熊市格局。每一次房地產(chǎn)政策釋放紅利往往都會(huì)對(duì)PVC市場(chǎng)形成提振，但政策利好沒(méi)有兌現(xiàn)成現(xiàn)實(shí)需求，之后PVC價(jià)格又開始回歸基本面，PVC價(jià)格始終在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間逐步走弱。目前PVC企業(yè)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存都處于高位，高庫(kù)存結(jié)構(gòu)之下價(jià)格很難真正走強(qiáng)，這次政策紅利為未來(lái)政策組合拳形成期待，但真正的價(jià)格走強(qiáng)還需要政策紅利扎扎實(shí)實(shí)落實(shí)到現(xiàn)實(shí)層面的訂單增長(zhǎng)。

整體而言，預(yù)計(jì)此次下調(diào)LPR會(huì)提振市場(chǎng)信心，但信心修復(fù)下，市場(chǎng)后期還是需要關(guān)注政策能否帶來(lái)基本面的改善，若只是停留在情緒層面的修復(fù)，那么很有可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)“買預(yù)期空現(xiàn)實(shí)”局面，只有基本面得到改善，未來(lái)大宗商品的反彈才更有持續(xù)性。

（文章來(lái)源：國(guó)投安信期貨）

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